近期發(fā)改委召開鐵礦石、動力煤以及厚壁無縫鋼管等視頻會議，旨在分析當(dāng)前大宗商品市場價格情況，研究規(guī)范大宗商品市場交易、穩(wěn)定市場大宗商品價格工作。我們認(rèn)為大宗商品價格對PPI的影響至關(guān)重要，PPI高企又會擠壓下游企業(yè)利潤，影響就業(yè)等民生問題。

由于去年P(guān)PI高基數(shù)因素，即使PPI同比增速放緩，PPI絕對值也將保持在相對高位水平。1月PMI出廠價格指數(shù)和主要原材料購進價格指數(shù)企穩(wěn)反彈，升至榮枯線上方。這在一定程度上暗示大宗商品價格存在上漲的可能性。因此我們提示：若大宗商品價格上漲速度過快，監(jiān)管部門行政調(diào)控的可能性就會增加，同時寬松政策受到的掣肘就更多。

雖然1月價格水平還算溫和，短期內(nèi)利于寬松政策繼續(xù)實施，但需警惕實際需求尚未出現(xiàn)，上周團隊解讀了百年建筑團隊的下游需求調(diào)研，從反饋的信息來看，房地產(chǎn)開工情況比較糟糕，房地產(chǎn)施工企業(yè)資金較難到位，房建項目整體開工進度不及基建。這與宏觀數(shù)據(jù)的表現(xiàn)一致：無論是從房價變化情況，還是從高頻的30大中城市銷售數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)行業(yè)仍處于下行狀態(tài)，并且尚未發(fā)現(xiàn)企穩(wěn)的跡象。

從基建方面來講，基建項目的持續(xù)發(fā)力或?qū)θ珖袌銎鸬揭欢ǔ潭鹊奶嵴褡饔?。結(jié)合調(diào)研，3月基建需求啟動基本可以肯定，按照往年來看，3 月份確實工地全面復(fù)工的時間。但是疫情之后，這個季節(jié)性特征減弱了。尤其是今年還是將會受資金到位的情況影響?，F(xiàn)在基建項目的資金很多都是由地方政府承擔(dān)，在當(dāng)下這個環(huán)境，地方政府的財政壓力還是蠻大的。從調(diào)研的情況來看，3 月基建需求啟動是可以肯定的，但是強度有多大，被調(diào)研對象自己也沒有底。因此，我們?nèi)匀惶崾?，雖然宏觀利好持續(xù)釋放，但需警惕因?qū)嶋H需求尚未出現(xiàn)，而商品價格快速上漲帶來的風(fēng)險。

由于需求回暖信號尚不明朗，螺紋鋼庫存拐點仍需確認(rèn)，現(xiàn)貨價格尚存調(diào)整空間。短期內(nèi)，螺紋鋼供需結(jié)構(gòu)仍未出現(xiàn)較大改變：供應(yīng)雖在短流程復(fù)產(chǎn)的帶動下緩步回升，但當(dāng)前廢鋼價格高企，且短期內(nèi)難見回調(diào)跡象，或一定程度制約短流程產(chǎn)量回升，長流程無縫厚壁鋼管廠家因限產(chǎn)政策尚未完全退出仍將維持當(dāng)前生產(chǎn)節(jié)奏；需求釋放時間節(jié)點仍需觀察，資金問題是制約下游需求回暖的關(guān)鍵指標(biāo)。

熱卷短期內(nèi)將現(xiàn)“供需雙增”格局，而總庫存絕對值處于低位將為價格托底。供應(yīng)迎來階段性恢復(fù)，但絕對值偏低，加上需求逐步啟動，總庫存累庫速度開始放緩，由兩周前的9%下降至上周3%，目前累庫速度處于近三年低位。但近期高層對大宗商品價格的高度重視，工信部表態(tài)，要繼續(xù)加強保供穩(wěn)價，杜絕囤積居奇、哄抬物價等行為。雖然具體品種上不涉及熱卷，但對成本端以及黑色整體價格的影響不容忽視。

近期下游需求逐步啟動，目前來看制造業(yè)回升速度偏樂觀。主要有以下三點：1、從成交來看，上周熱卷日均成交量維持在2-4萬噸/天，大致與往年同期（農(nóng)歷周期）持平。2、無縫厚壁鋼管廠家3月板材訂單情況較好。3、下游制造業(yè)消費2月總體有所回升。具體來看，機械、汽車、剛接到訂單環(huán)比好轉(zhuǎn)明顯；家電表現(xiàn)平平；重卡與制管來看則相對偏差。

回顧厚壁無縫鋼管市場，星期五建材成交11萬，日環(huán)比改善明顯，主要為市場情緒好轉(zhuǎn)，投機增多，隨著期貨盤面反彈，遠(yuǎn)期拿貨增多，且期現(xiàn)套也有利潤空間，部分期現(xiàn)商再次入場。需求方面，百年建筑調(diào)研顯示上周復(fù)工情況有回升現(xiàn)象，且比去年同期好轉(zhuǎn)，但分化嚴(yán)重，其中基建項目啟動較多，房地產(chǎn)還是不太樂觀。另外了解到一些基建項目為前幾年已啟動項目但由于資金緊張工期拉長、進度拖慢的項目，所以基建帶來的用鋼量有待觀察。產(chǎn)量上。三月中下旬前短流程有20萬左右的復(fù)產(chǎn)空間，中下旬后兩會結(jié)束后長流程才有復(fù)產(chǎn)空間。

總的來看，螺紋、廢鋼、鋼坯的低產(chǎn)量低庫存對價格均有支撐，唐山發(fā)方坯出廠價4680、電爐成本4700，疊加今年穩(wěn)經(jīng)濟為基準(zhǔn)，“十四五”規(guī)定加快重點工程建設(shè)，基建對厚壁無縫鋼管需求底部有支撐，厚壁無縫鋼管價格難言大幅下跌，但PPI下行的趨勢對價格高度也有抑制。

上周鐵礦市場投機情緒盡出，價格重回理性水平。從基本面看，近期鐵礦石發(fā)運整體平穩(wěn)，鐵水產(chǎn)量仍受天氣和政策等不確定因素影響，較難回升到節(jié)前高點，因此對價格影響仍較小。目前鐵礦、煤炭、建材等商品價格受到關(guān)注，主要也是預(yù)防PPI高漲的因素，因此短期內(nèi)貨幣寬松刺激需求的可能性較低，但需要注意市場對3月需求恢復(fù)預(yù)期的情緒影響。

雙焦基本面強于鐵礦，市場開始轉(zhuǎn)暖。下周隨著冬奧結(jié)束，北方無縫厚壁鋼管廠家有一定復(fù)產(chǎn)預(yù)期，焦炭需求預(yù)計將逐步好轉(zhuǎn)：據(jù)調(diào)研反饋，除貿(mào)易商外，周內(nèi)去山西、內(nèi)蒙詢盤采購的無縫厚壁鋼管廠家明顯增多。生產(chǎn)需求雖尚未真正啟動，但期現(xiàn)正套需求已經(jīng)在清掃焦炭庫存，警惕未來真正的生產(chǎn)需求啟動后焦炭出現(xiàn)供需不平衡的局面。港口焦炭價格因交易氛圍良好預(yù)計繼續(xù)走強，但同時成材下游需求回暖信號不明確，無縫厚壁鋼管廠家利潤未走高前提下對產(chǎn)地焦炭提漲接受度有限。

元宵節(jié)后，下游焦鋼企業(yè)先前冬儲補庫的焦煤接近耗盡，近期對焦煤采購有所升溫，不過煤種之間存在分化。一方面，上周焦煤競拍成交價較上周上調(diào)145-205元/噸不等，以1/3焦和高硫主焦為主；另一方面，貧煤、氣煤等配煤出貨仍有壓力，或有下調(diào)預(yù)期。下游焦煤庫存目前無論從絕對量還是可用天數(shù)來說都處于歷年同期低位。因供給端蒙煤仍受疫情壓制，非蒙進口資源尚無價格優(yōu)勢，所以待后續(xù)焦鋼復(fù)產(chǎn)，焦煤價格存在止跌企穩(wěn)預(yù)期。

動力煤上周港口價格回至1000元/噸水平，符合上周團隊的價格判斷。當(dāng)前動力煤價格主要核心驅(qū)動因素是合理引導(dǎo)，供需基本面上利空因素還并未體現(xiàn)強勢，但是上周調(diào)研煤礦生產(chǎn)端和電廠日耗需求端都體現(xiàn)了逐漸供強需弱的趨勢。

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