導(dǎo)語(yǔ)：雖然MLF超額續(xù)作1000億元，對(duì)中長(zhǎng)期流動(dòng)性釋放利好，但降息預(yù)期落空，顯示貨幣政策仍然偏謹(jǐn)慎。這與前期超預(yù)期降準(zhǔn)和國(guó)內(nèi)外環(huán)境變化有關(guān)。我們認(rèn)為，本次央行將降息工具作為保留選項(xiàng)，作為對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)壓力進(jìn)一步加大時(shí)的對(duì)沖政策。中期看，穩(wěn)增長(zhǎng)是大趨勢(shì)。鑒于信貸需求仍弱，俄烏沖突引發(fā)國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩，疫情擾動(dòng)經(jīng)濟(jì)，貨幣政策在3、4月仍處于放松窗口期，降準(zhǔn)降息概率依然較大。

3月15日，央行開展2000億元1年期MLF操作和100億元7天期公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.85%、2.10%。今日100億元逆回購(gòu)和1000億元MLF到期。月中一般是財(cái)政存款上升的高峰期，銀行體系流動(dòng)性波動(dòng)加大。而MLF為中長(zhǎng)期流動(dòng)性供給的工具，此次MLF操作除續(xù)作外，凈釋放MLF1000億元，不僅表明央行呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性的態(tài)度，而且反映央行希望銀行體系能夠充分滿足支撐貨幣信貸合理增長(zhǎng)的中長(zhǎng)期流動(dòng)性需求。

但是，市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期落空，市場(chǎng)對(duì)短期內(nèi)是否有更多的宏觀利好釋放存疑。此前，市場(chǎng)主流預(yù)期今日MLF利率將調(diào)降。主要原因是，2月金融數(shù)據(jù)全面低迷，穩(wěn)增長(zhǎng)的政策效果并不明顯，且近期國(guó)內(nèi)新冠疫情迅猛發(fā)展抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。此外，疊加能源大宗商品價(jià)格高企、海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不確定性等，這些對(duì)市場(chǎng)預(yù)期均有負(fù)面沖擊。寬松政策還需加碼顯得尤為迫切。此次降息預(yù)期落空，市場(chǎng)悲觀情緒或?qū)l(fā)酵。股市和期市盤面已有消極反應(yīng)。

本次央行操作并未降低MLF利率，反映了當(dāng)前貨幣政策仍然是有限度的寬松，且謹(jǐn)慎對(duì)待國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境的變化。此前，央行在2月15日對(duì)當(dāng)月到期的MLF進(jìn)行了超量平價(jià)續(xù)做，更早前央行在1月17日超預(yù)期降息。1月降息時(shí)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)到的5年期LPR下調(diào)終究落地，但下調(diào)幅度并未如市場(chǎng)期待的10BP那么多。下調(diào)幅度比較謹(jǐn)慎，既說(shuō)明“房住不炒”將是長(zhǎng)期的主基調(diào)，監(jiān)管部門不會(huì)像以往那樣給房地產(chǎn)大力注水，也表明貨幣政策仍然“松中帶緊”。

我們認(rèn)為，本次央行將降息工具作為保留選項(xiàng)，作為對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)壓力進(jìn)一步加大時(shí)的對(duì)沖政策?！皩捫庞谩闭叱雠_(tái)至經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走暖往往有6個(gè)月的時(shí)滯。“寬信用”組合政策在1月剛開始發(fā)力，面對(duì)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，需要更長(zhǎng)周期觀測(cè)政策有效性。

除此前已有超預(yù)期降息，政策效果仍需觀察的原因外，海外流動(dòng)性收縮特別是美聯(lián)儲(chǔ)加息在即，國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松政策雖有必要加強(qiáng)，但仍需保持節(jié)奏和定力，防止國(guó)內(nèi)外貨幣政策反差較大對(duì)資本市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)沖擊較大等不利影響出現(xiàn)。中期看，穩(wěn)增長(zhǎng)是大趨勢(shì)。鑒于信貸需求仍弱，俄烏沖突引發(fā)國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩，疫情擾動(dòng)經(jīng)濟(jì)，貨幣政策在3、4月仍處于放松窗口期，降準(zhǔn)降息概率依然較大。

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