背景：二季度以來，受國內(nèi)經(jīng)濟增速下降，和疫情反撲干擾消費恢復等因素的影響，成材終端需求提振不力，引發(fā)黑色系價格在5月份形成統(tǒng)一下跌的行情。

鐵礦石遠期62%指數(shù)5月均價環(huán)比下跌11.77%，港口現(xiàn)貨指數(shù)下跌4.7%。但回顧價格走勢，在經(jīng)歷了5月的第一周之后，當其他黑色品種繼續(xù)階梯式下跌時，鐵礦石價格回歸震蕩，是因為鐵礦石強現(xiàn)實的基本面供需環(huán)境對價格形成了支撐。

5月份一方面無縫厚壁鋼管廠家鐵水不斷增加，另一方面4月份部分海外礦山延續(xù)低發(fā)運強度，導致港口鐵礦石到港量難以增長，最終5月份港口庫存形成高速去庫狀態(tài)，引起鐵礦石表現(xiàn)出較強的抗跌性；

尤其是人民幣價格，對比5月末和5月初，鐵礦石港口現(xiàn)貨價格只下跌了1.92%，明顯低于其他品種的跌幅。那么6月份強現(xiàn)實能否延續(xù)，下半年供需格局如何變化，本文將對5月平衡表預期進行修正，給出6月預期。

價格：2022年鐵礦石價格呈現(xiàn)前高后低、高波動格局預期不變

2022年6月、7月份鐵礦石供需缺口將會縮小，到8月份，供應缺口得以彌補并向供強需弱的方向轉(zhuǎn)變。因此鐵礦石價格預計前高后低格局不變，年底前港口累庫預期不變，但累庫幅度相較于5月預期會有所縮小。

需求：全年同比減少1400萬噸預期不變，下半年生鐵產(chǎn)量前高后低斜率縮小

由于當前成材廠內(nèi)庫存不斷累庫和社會庫存低效去庫的剪刀差走勢不同以往規(guī)律，導致無縫厚壁鋼管廠家面臨較大庫存壓力，同時短期虧隨面擴大和盈利水平繼續(xù)惡化難以迅速修復。

因此我們預計6月無縫厚壁鋼管廠家可能會適當提前高爐檢修，鐵水環(huán)比繼續(xù)釋放增量空間較小，引起二季度生鐵產(chǎn)量預期較5月預期值減少90萬噸左右。

5月25日經(jīng)濟穩(wěn)大盤會議和5月31日國務院印發(fā)《關(guān)于印發(fā)扎實穩(wěn)住經(jīng)濟一攬子政策措施的通知》，高層密集出手刺激經(jīng)濟觸底反彈趨勢初具雛形，下半年在前期專項債加快發(fā)行、流動性補血等政策傳導下，相比上半年啞火的“金三銀四”，成材終端需求有望迎來真正的“金九銀十”。

基于此預期，國內(nèi)高爐生鐵產(chǎn)量也將受支撐，保持一定水平以配合需求的恢復，因此下半年生鐵產(chǎn)量預期較5月預期值增加90萬噸左右，全年生鐵產(chǎn)量維持5月預期同比減少1400萬噸不變。這樣一來，下半年國內(nèi)生鐵產(chǎn)量同比減量會稍微縮小。

需求：廢鋼用量減少促使鐵礦石消耗增加，引起鐵礦石疏港對于鐵水處于相對高位

5月份無縫厚壁鋼管廠家面臨虧損和成材庫存壓力，實質(zhì)上在部分生產(chǎn)環(huán)節(jié)上已經(jīng)開始減產(chǎn)，如電爐、成材軋制環(huán)節(jié)。

減少廢鋼的消耗，不僅是無縫厚壁鋼管廠家減產(chǎn)所采取的重要措施，也能較大程度解釋5月份粗鋼產(chǎn)量和鐵水產(chǎn)量變化的差異，以及鐵水產(chǎn)量和港口鐵礦石疏港的差異。

對比粗鋼和鐵水，5月份，247無縫厚壁鋼管廠家日均粗鋼產(chǎn)量平均294萬噸，同比減少3.41%，同口徑日均鐵水產(chǎn)量平均239萬噸，同比減少1.82%，降幅低于粗鋼，主要是因為電爐虧損，產(chǎn)量下降導致。

對比鐵水和疏港，5月份，45港鐵礦石日均疏港321萬噸，同比增加9.08%，而鐵水同比減少1.82%。其中一個重要原因就是長流程廢鋼消耗的減少。

114樣本調(diào)研長流程廢鋼日耗，由于該樣本于今年2月份從70擴樣至114，如果將樣本數(shù)據(jù)折算成114，那么5月份廢鋼日耗112萬噸，同比減少37.19%，即使是不折算數(shù)據(jù)，今年5月份114樣本的廢鋼日耗也比去年5月份70樣本的廢鋼日耗減少了15.21%。

而長流程廢鋼使用比例同比也下降了3.70%。經(jīng)過測算，在鐵水的生產(chǎn)當中，廢鋼比例下降1個百分點，大概能促進鐵礦石消耗增加100萬噸。

而廢鋼消耗的減少，除了今年5月份廢鋼-鐵水價差高于過去兩年同期，廢鋼成本較高以外，也有疫情下廢鋼到貨困難的影響，5月份61無縫厚壁鋼管廠家廢鋼的日均到貨量同比減少了36.34%。

后期隨著運輸條件的好轉(zhuǎn)和廢鐵差的修復，廢鋼到貨預計會有所改善，鐵水中廢鋼比例也或?qū)⒅鸩教嵘?，由此對鐵礦石需求空間形成擠壓。

供給：日韓、亞洲其他等國家生鐵產(chǎn)量預期或被高估

在6月預期里，我們最后采納的結(jié)果，拋去了印度、烏克蘭和歐洲的影響，因為印度鐵礦石調(diào)整關(guān)稅的事件，我們經(jīng)過對其不同品種稅率調(diào)整導致其出口利潤的測算，以及1-4月份出口到中國的數(shù)據(jù)已經(jīng)可以比較明確地測算出來印度礦出口到中國的影響。

而對于烏克蘭和歐洲，烏克蘭2021年生鐵產(chǎn)量2000萬噸級水平，單月生鐵180萬噸級水平，在俄烏沖突之后，生鐵產(chǎn)量直線下降到20萬噸，4月份只恢復到了30萬噸，這比5月預期其在10月份就能恢復到160萬噸的預期要慢不少，另外烏克蘭一年的鐵礦石產(chǎn)量8000多萬噸，出口5000多萬噸；

而中國和歐盟的消化量加起來就占了一半，從3、4月份烏克蘭出口到中國和歐盟的鐵礦石數(shù)據(jù)同比減少30%左右的情況來看，這和我們之前預計俄烏沖突導致烏克蘭鐵礦石產(chǎn)量減少2400萬噸的預期比較一致，因為雖然烏克蘭生鐵恢復不及預期，但鐵礦石出口并沒有因此持平甚至增長。

另外，烏克蘭作為歐盟的第三大鐵礦石出口國，烏克蘭的鐵礦石出口供應對歐洲的生鐵恢復有較大影響。而俄烏沖突持續(xù)時間，以及烏克蘭國內(nèi)生產(chǎn)恢復存在較大不確定性，目前數(shù)據(jù)也尚未表現(xiàn)出對中國進口超預期的情況。

所以結(jié)合前述，在其他國家生鐵產(chǎn)量預期調(diào)整時，將印度、烏克蘭和歐洲排除在外，印度單獨計算，烏歐不做調(diào)整。

值得注意的是，我們年初對日韓和亞洲其他國家、以及北美、南美洲的生鐵產(chǎn)量預計較為樂觀，從世界鋼協(xié)公布數(shù)據(jù)來看，這些國家前4個月生鐵產(chǎn)量都同比下降，降幅10%以內(nèi)，之前5月預期這些國家同比都會增加。

對于日韓來講，受俄烏沖突導致國際大宗商品價格上漲的間接影響，其制造業(yè)PMI今年前5個月處于下降趨勢，這對于日韓的鋼鐵需求造成了一定擾動。

預計這種影響在下半年會有所減弱，全年日韓生鐵產(chǎn)量可能會出現(xiàn)下降，但下半年降幅會有所收窄。

除去印度、歐洲、烏克蘭的生鐵產(chǎn)量變化影響外，其他國家生鐵產(chǎn)量全年預期調(diào)整為減少394萬噸。

供給：南非出口增加預計影響供給增量，印度、伊朗關(guān)稅調(diào)整預計影響供給減量

南非一季度鐵礦石出口增加3%，符合5月預期，因此保持其出口年化增加300萬噸的預期。

印度調(diào)整關(guān)稅后，我們根據(jù)船期計算，預計從7月份開始，中國進口印度礦一周的量大概會環(huán)比減少40萬噸，折算到每個月大概會少160萬噸（詳情請見文章印度礦新出口關(guān)稅——偏短期擾動，實際影響有限）。

伊朗調(diào)整關(guān)稅后，假設其出口結(jié)構(gòu)不出現(xiàn)大幅波動，由于其上次加征關(guān)稅為2019年底，對比2020年和2019年的伊朗鐵礦石供需情況，其鐵礦石年產(chǎn)量減少740萬噸，出口減少1000萬噸，故其內(nèi)需增加了260萬噸左右，大約一個月內(nèi)需增加了20萬噸。

考慮到目前運費高位，出口意愿并不強，因此結(jié)合2019年出口到中國的情況，推算后期伊朗單月出口至中國的量大概增加10萬噸左右。

供給：對力拓和Vale可能實現(xiàn)的發(fā)運進行假設

回顧上半年發(fā)運情況，結(jié)合礦山季報和統(tǒng)計的周度發(fā)運數(shù)據(jù)，相互驗證可以發(fā)現(xiàn)，兩個口徑的數(shù)值匹配程度很高，表現(xiàn)出一致的結(jié)果是BHP和FMG兩大礦山一季度完成率較高，達到甚至超過往年平均水平。

但是力拓和VALE完成率較低，尤其是VALE完成率比過去三年都要低，那么后期力拓和VALE能否按年度目標完成發(fā)運對后期供應影響較大。

首先對于二季度，因為目前二季度已過大半，根據(jù)4、5月的周度發(fā)運環(huán)比增量推算出二季度的發(fā)運量。重點就是評估下半年的發(fā)運可能。

分兩種情況假設：一種是假設力拓和VALE都能實現(xiàn)年度發(fā)運目標，即5月預期那樣，一種是假設礦山后期發(fā)運沖量只能達到往年同期的節(jié)奏，無法做出超往年水準的發(fā)運。按第二種假設計算下來，下半年力拓和VALE發(fā)運量可能會分別同比減少477萬噸和891萬噸。

對于力拓來講，影響其接下來產(chǎn)銷的因素主要在于Gudai-Darri礦區(qū)和Mesa A濕選廠的項目進展。

由于舊礦山持續(xù)枯竭，力拓在西澳皮爾巴拉投資26億美元建設的庫戴德利（Gudai-Darri）鐵礦作為產(chǎn)能置換項目，建成后，該礦年產(chǎn)能將達4300萬噸，最初該項目預計能在去年底投產(chǎn)，但由于資源短缺以及基建設施結(jié)構(gòu)質(zhì)量問題延遲投產(chǎn)，導致替代產(chǎn)能沒有順利釋放，據(jù)力拓在一季度季報中描述，今年以來該項目建設方面也取得了較大進展，二季度投產(chǎn)的概率較高。

另外Mesa A濕選廠也計劃在二季度順利達產(chǎn)。據(jù)此力拓完成全年目標的可能性還是比較大的。

對于VALE來講，一季度開展了大型檢修，為后續(xù)幾個季度的生產(chǎn)奠定基礎(chǔ)。東南部系統(tǒng)（占總產(chǎn)量23%）的Itabira礦區(qū)，其大壩提升工程的第一階段預計在第四季度完成，這將使Itabira礦區(qū)的鐵礦石產(chǎn)能得到釋放，球團原料供應增加，但由于完成時間節(jié)點較晚，預計對產(chǎn)量增加貢獻較小。

北部系統(tǒng)（占總產(chǎn)量59%）在一季度面臨SIID礦體問題，為此安裝了2臺初級破碎機，導致一季度產(chǎn)量的減少將在后期得到彌補。由此VALE后期增量主要靠舊產(chǎn)能的恢復性增產(chǎn)，同時其一季度完成800萬噸產(chǎn)量的中西部系統(tǒng)在4月6日淡水河谷宣布的一項協(xié)議中聲稱將被對外出口，預計會影響其年度目標的實現(xiàn)，因此VALE完成全年目標的難度較大。

對于兩大礦山能否完成全年發(fā)運目標，除了需要繼續(xù)跟蹤各自項目推進進度，還可以從往年進度追趕情況來看，力拓過去三年里，下半年發(fā)運環(huán)比上半年最大增量1800萬噸左右，而今年需完成增量2250萬噸，VALE過去三年里，下半年發(fā)運環(huán)比上半年最大增量4300萬噸左右，而今年需完成增量4220萬噸。

整體來講，和往年的節(jié)奏并沒有很大差距，因此兩大礦山發(fā)運不足預期的風險不是太大，我們?nèi)匀换趦纱蟮V山按目標完成發(fā)運的預期。

供給：中國鐵礦石全年到港量降幅或擴大至1920萬噸

前述其他國家生鐵產(chǎn)量增加不及預期、南非加拿大出口下降超預期，印度，伊朗關(guān)稅調(diào)整等因素綜合起來，預計會引起今年中國鐵礦石進口減量擴大至1920萬噸。

而前5個月已經(jīng)減少2030萬噸，即剩下7個月預計會同比增加110萬噸。因此，同往年一樣，供應壓力主要留在下半年，預計下半年45港到港量環(huán)比增加4360萬噸。

供給：國產(chǎn)鐵精礦產(chǎn)量全年將增加1000萬噸，下半年增加1300萬噸預期不變

目前國內(nèi)礦山產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升，已經(jīng)略超去年同期。進入6月份，山西代縣礦山有望恢復至去年事故前水平，河北環(huán)保限產(chǎn)力度預計減弱，各地疫情好轉(zhuǎn)都將有利于礦山的復產(chǎn)增產(chǎn)。

因此我們維持5月預期，全國鐵精礦產(chǎn)量預計在二季度恢復到去年同期水平，三四季度在新增產(chǎn)能釋放、追趕一季度未完成生產(chǎn)計劃的驅(qū)動下繼續(xù)保持高產(chǎn)狀態(tài)。維持國產(chǎn)鐵精礦產(chǎn)量全年將增加1000萬噸，下半年增加1300萬噸預期不變。

供需平衡：2022年下半年中國鐵礦石供需差擴大預期不變，但擴大幅度較5月預期有所減少

綜合以上分析，2022年，維持中國生鐵產(chǎn)量同比減少1400萬噸，國產(chǎn)鐵精礦產(chǎn)量同比增加1000萬噸預期不變，鐵礦石進口量同比減量擴大至1920萬噸。

6月、7月份鐵礦石供需缺口將會縮小，但由于近期澳洲暴雨天氣再次干擾到港的恢復，缺口恢復空間受壓縮。

到8月份，受海外礦山發(fā)運沖量的持續(xù)影響，以及國內(nèi)礦、廢鋼供應的恢復，供應缺口得以彌補并向供強需弱的方向轉(zhuǎn)變。

年底前港口累庫預期不變，預計庫存終點累至1.6-1.7億噸之間。和5月預期相比，累庫幅度縮小1200萬噸左右，主要原因是因為印度關(guān)稅調(diào)整的影響帶來供應減量。

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